Разбор
РУСАЛ 2025: выручка $14,8 млрд, но EBITDA рухнула до 7%
Выручка РУСАЛа выросла на 22,6% до $14,8 млрд, однако маржа EBITDA сжалась до 7,1% — компания сохраняет позиции лидера «зелёного» алюминия вне Китая.
Выручка выросла на 22,6%. Продажи алюминия — рекорд за четыре года. 100% металла признано «зелёным». Звучит как отличный год. Но я смотрел на цифры РУСАЛа за 2025-й и видел другое: скорректированная EBITDA упала на 29,5%, маржа сжалась с 12,4% до 7,1%, а чистый долг вырос до $8 млрд.
Вот в чём парадокс. Компания продала больше, выручила больше — и при этом стала зарабатывать меньше с каждой тонны. Это не кризис. Но это тот тип отчётности, который читается по-разному в зависимости от того, смотришь ли ты на строчку «выручка» или на строчку «EBITDA margin».
РУСАЛ существует 25 лет — и в юбилейный год выпустил свой первый интегрированный годовой отчёт «Сплав интересов». Красивое название. Правда за ним — сплав действительно интересный: рост объёмов против сжатия маржи, рекордные продажи против рекордного долга, зелёный алюминий с углеродным следом 0,01 т против слабых мировых цен на LME.
Четыре цифры, которые объясняют год
Пять лет выручки: как выглядит динамика
Выручка РУСАЛа, 2021–2025
Млрд руб. Источник: Годовой отчёт РУСАЛ 2025. Шкала: 1 238,8 млрд = 100%.
2023 и 2024 годы были провальными по выручке — оба ниже 2021-го. В 2025-м РУСАЛ вернулся выше отметки 2022 года и установил новый исторический максимум. Но посмотрите на EBITDA: в 2021-м маржа была в два раза выше, чем сейчас. Расти по выручке, проседая по марже — это не победа. Это вопрос.
Почему EBITDA падает при росте выручки
Здесь нет загадки, если знать контекст. Три причины работают одновременно.
Первая — цены на алюминий на LME оставались слабыми в 2025 году. РУСАЛ производит больше, продаёт больше, но мировая цена металла не позволяет конвертировать этот объём в прибыль. При выручке $14,8 млрд EBITDA всего $1,05 млрд — это 7 центов на доллар выручки.
Вторая — санкционные ограничения. Западные премиальные рынки для российского алюминия закрыты или существенно затруднены. Скидки, альтернативные маршруты, переориентация на азиатские рынки — всё это съедает маржу.
Третья — рост долговой нагрузки. Чистый долг увеличился с $6,4 до $8,05 млрд. Обслуживание этого долга при текущей марже выглядит напряжённо.
Соотношение чистый долг / EBITDA при $8,05 млрд долга и $1,05 млрд EBITDA составляет около 7,7x. Для металлургической компании комфортный уровень — 2–3x. Это тот показатель, за которым нужно следить в 2026 году.
| Показатель | 2024 | 2025 | Изм. |
|---|---|---|---|
| Выручка, млрд руб. | 1 010,6 | 1 238,8 | +22,6% |
| Скорр. EBITDA, млрд $ | 1,494 | 1,053 | −29,5% |
| Маржа EBITDA | 12,4% | 7,1% | −5,3 п. п. |
| Чистый долг, млрд $ | 6,415 | 8,054 | +25,5% |
| Продажи алюминия, тыс. т | ~4 200 | 4 490 | Рекорд |
| В т. ч. высокий передел, тыс. т | — | 1 507 | — |
Зелёный алюминий и технология, которая меняет отрасль
Вот где РУСАЛ делает что-то по-настоящему нетривиальное — и это мало обсуждается за пределами ESG-аудитории.
100% алюминия РУСАЛа признано «зелёным» по итогам 2025 года. Это не маркетинговый ярлык. РУСАЛ производит алюминий преимущественно на сибирских ГЭС — углеродный след электролизного производства у них объективно ниже, чем у большинства конкурентов.
Технология инертного анода ALLOW INERTA вышла на стабильное производство товарного алюминия с углеродным следом 0,01 т CO2-экв на 1 т металла (охваты 1 и 2). Мировая средняя — около 12 т CO2-экв. Разница — в 1200 раз.
Я смотрел на эту цифру несколько раз. 0,01 тонны против 12 тонн — это не постепенное улучшение, это другой класс технологии. Традиционный угольный анод при электролизе алюминия сгорает и выделяет CO2. Инертный анод — нет. Вместо углекислого газа выделяется кислород.
Для РУСАЛа это стратегический актив на будущее. Европейский углеродный налог CBAM будет давить на импорт углеродоёмкого алюминия. Автопроизводители и авиаконцерны ужесточают требования к carbon footprint цепочек поставок. Компания, которая уже умеет делать алюминий с углеродным следом 0,01 т — в лучшей позиции, чем та, которой это ещё предстоит.
Ключевые события 2025 года
лет
Юбилей и первый интегрированный отчёт «Сплав интересов»
РУСАЛ отметил 25-летие. Впервые в истории компании финансовая и нефинансовая отчётность объединены в один документ — отражение зрелости ESG-стратегии.
Весь алюминий РУСАЛа официально «зелёный»
По итогам 2025 года 100% производимого алюминия получило статус «зелёного». Основа — гидроэнергетика Сибири и технологии снижения углеродного следа.
ALLOW INERTA — стабильное производство товарного алюминия
Технология инертного анода вышла на коммерческий уровень. Углеродный след 0,01 т CO2-экв на 1 т металла — рекорд для отрасли. Вместо CO2 выделяется кислород.
Доля в Pioneer Aluminium Industries — шаг к восстановлению сырьевой базы
После потери глинозёмных активов на Украине РУСАЛ восстанавливает доступ к глинозёму через партнёрства в Азии. Pioneer — глиноземный завод в Индии.
Новые продукты: сплав для скоростных поездов и диски для суперкаров
Запущен сплав 1343 для высокоскоростных поездов и MaxiDiForge для колёсных дисков сверхпремиальных автомобилей. Высокий передел — способ защитить маржу от ценовых колебаний LME.
Квиз: проверьте себя по отчёту РУСАЛа
Что вы знаете о РУСАЛе 2025?
Счёт: 0 из 3
1. На сколько изменилась скорректированная EBITDA РУСАЛа в 2025 году?
2. Каков углеродный след алюминия ALLOW INERTA?
3. Чему равен чистый долг РУСАЛа на конец 2025 года?
Глиноземная история: почему РУСАЛ купил завод в Индии
Этот эпизод требует контекста, потому что без него он выглядит как рядовая сделка.
В 2022 году РУСАЛ потерял доступ к Николаевскому глиноземному заводу на Украине — одному из крупнейших в мире. Одновременно западные санкции ограничили работу Aughinish Alumina в Ирландии. Глинозём — это сырьё для производства алюминия, его нужно примерно 2 тонны на каждую тонну металла.
РУСАЛ оказался в ситуации, когда его сырьевая база стала уязвимой. Приобретение доли в Pioneer Aluminium Industries в Индии — это системный ответ на эту уязвимость. Индия растёт как промышленная держава, индийский глинозём не попадает под западные ограничения, и партнёрство там имеет смысл на горизонте 10+ лет.
Для понимания масштаба: РУСАЛ — производитель алюминия №1 за пределами Китая. 5,3% мирового производства первичного алюминия. 44 предприятия в 14 странах. Потеря сырьевой базы при таких масштабах — это не неудобство, это экзистенциальный риск. Индийская сделка начинает его закрывать.
Что из этого нужно знать тем, кто следит за металлами
Я думаю о РУСАЛе 2025 года вот как. Компания находится в переходном состоянии, которое сложно оценить однозначно.
С одной стороны — РУСАЛ сделал то, что было правильно стратегически. Вложился в технологии (ALLOW INERTA), диверсифицировал продукт (новые сплавы, фольга, порошки), начал восстанавливать сырьевую базу (Индия). Все эти инвестиции стоят денег сейчас, но дают конкурентное преимущество потом.
С другой — долг $8 млрд при EBITDA $1 млрд и слабых мировых ценах на алюминий — это не та ситуация, из которой выходят быстро. Если цены на LME не восстановятся в 2026–2027 годах, обслуживание этого долга будет создавать давление на все остальные программы.
РУСАЛ держит ~5,3% мирового производства алюминия вне Китая и единственная технологию с углеродным следом 0,01 т CO2-экв. В мире, где декарбонизация превращается из маркетинга в регулирование, это дорогой актив — просто с неудобным балансом прямо сейчас.
Для маркетолога или аналитика, который смотрит на металлургические компании: история РУСАЛа в 2025 году — это классический кейс «инвестиции в будущее vs. давление текущей маржи». Завтрашний актив (зелёный алюминий, инертный анод) против сегодняшней реальности (долг, слабые цены, санкции). Годовые отчёты таких компаний читаются не как отчётность о прошлом — а как ставки на будущее.
Источники
- Годовой отчёт РУСАЛ 2025 «Сплав интересов» — rusal.ru
- Все финансовые показатели приведены по данным официального годового отчёта ОК РУСАЛ за 2025 год.
- Углеродный след ALLOW INERTA — по методологии охватов 1 и 2 (Scope 1&2), данные отчёта.
Источники
Читайте также
Часто задаваемые вопросы
- Какова выручка РУСАЛа за 2025 год?
- По итогам 2025 года выручка РУСАЛа составила $14 812 млн (около 1 239 млрд руб.), что на 22,6% больше, чем $12 082 млн в 2024 году.
- Какова скорректированная EBITDA РУСАЛа в 2025 году?
- Скорректированная EBITDA составила $1 053 млн при марже 7,1%, что ниже $1 494 млн (12,4%) в 2024 году — сказалось давление мировых цен на алюминий и ограничения на российский металл на премиальных рынках.
- Сколько алюминия продал РУСАЛ в 2025 году?
- Общий объём продаж составил 4 490 тыс. т, включая 1 507 тыс. т продукции высоких переделов. Это рекорд за четыре года.
- Что такое ALLOW INERTA и каков её углеродный след?
- ALLOW INERTA — флагманская технология инертного анода РУСАЛа. Углеродный след составляет всего 0,01 т CO2-экв на 1 т алюминия (области охвата 1 и 2) — рекордно низкий показатель для отрасли.
- Каков чистый долг РУСАЛа на конец 2025 года?
- Чистый долг на 31 декабря 2025 года составил $8 054 млн, увеличившись с $6 415 млн в 2024 году.
- Является ли РУСАЛ крупнейшим производителем алюминия в мире?
- РУСАЛ — производитель алюминия №1 за пределами Китая, занимает около 5,3% мирового производства первичного алюминия и 4,7% мирового производства глинозёма. В 2025 году компания управляла 44 предприятиями в 14 странах.
Пока без комментариев. Будьте первым.