Разбор
Дорогобуж 2025: EBITDA выросла на 78% — с 6,8 до 12 млрд. Как это работает
ПАО «Дорогобуж» отчиталось за 2025 год: выручка 52,3 млрд (+25%), EBITDA +78% — до 12,1 млрд, рентабельность с 16% до 23%. Рекорд обеспечен ростом мировых цен на удобрения и отменой экспортной пошлины. Но экспорт аммиака полностью прекратился — весь идёт на внутренний рынок.
Рост EBITDA на 78% — это не ошибка и не разовое событие. Это результат стечения трёх факторов: мировые цены на удобрения пошли вверх, Россия отменила экспортную пошлину с 1 января 2025, а производство нарастили. Разбираю цифры Дорогобужа — крупнейшего промышленного предприятия Смоленской области.
Финансовые результаты: EBITDA почти удвоилась
Чистая прибыль выросла скромнее — на 13,4%. Разрыв между EBITDA и чистой прибылью объясняется в обращении Председателя Совета директоров: «Сдержанный рост чистой прибыли обусловлен увеличившимися расходами по курсовым разницам, налоговой нагрузкой и социальными расходами».
Кредиты выросли с 3 до 8,7 млрд (+188%) — это инвестиции: капиталовложения в 2025 году составили 3,4 млрд руб. (+48%), на техперевооружение всех основных цехов.
Три причины рекорда EBITDA
Причина 1: мировые цены на удобрения выросли
Мировое потребление удобрений в 2025 году достигло рекорда — 207,8 млн т питательных веществ (+3%). Для справки: три года подряд рост — 2023 (+3%), 2024 (+5%), 2025 (+3%). Основной драйвер — восстановление сельского хозяйства после кризисов и необходимость продовольственной безопасности.
Причина 2: отмена экспортной пошлины с 1 января 2025 года
С 1 января 2025 года пошлина на экспорт удобрений из РФ отменена. Это напрямую увеличило маржу экспортных поставок. Дорогобуж работает на 31 страну мира — в 2025-м объём экспорта достиг 1 136 тыс. т. Основные покупатели: Бразилия, Индия, Китай, Турция, Марокко.
Причина 3: рост производства (+2,7%)
| Продукция | 2025, тыс. т | 2024, тыс. т | Изм. |
|---|---|---|---|
| Аммиак | 743 | 717 | +3,6% |
| Аммиачная селитра | 1 290 | 1 249 | +3,2% |
| Сложные удобрения (NPK) | 771 | 755 | +2,2% |
| Продукция неорган. химии | 145 | 118 | +22,6% |
| Итого | 2 188 | 2 130 | +2,7% |
Рост производства аммиачной селитры на 3,2% вызван капремонтом агрегата аммиака в 2024 году — после него производство восстановилось и превысило прежние уровни. Заметный рост продукции неорганической химии (+22,6%) — в основном за счёт пористой и технической аммиачной селитры (рост в 6 раз: с 8 до 49 тыс. т).
Главный парадокс: экспорт аммиака стал нулевым
Самый неожиданный факт в отчёте: в 2025 году Дорогобуж экспортировал аммиак в объёме 0 тонн (в 2024 году — 27 тыс. т, в 2023 году — значительно больше).
При этом производство аммиака выросло на 3,6% — до 743 тыс. т. Куда он делся? Весь пошёл на внутреннее потребление — для производства аммиачной селитры и NPK. Это максимизация добавленной стоимости: вместо продажи сырья (аммиака) продают переработанный продукт (удобрения).
Параллельный фактор: с 1 января 2025 года введён акциз на природный газ, потребляемый для производства аммиака. Это снизило привлекательность экспорта «голого» аммиака.
Рыночная позиция: 14% аммиачной селитры России
Российский рынок — приоритет: в 2025 году половина всего объёма продукции (1 103 тыс. т) отгружена на внутренний рынок. Российские аграрии в 2025 году приобрели 5,56 млн т удобрений (+2% к 2024-му). Цены на внутреннем рынке остаются стабильными в рамках торгово-сбытовой политики.
Новые налоги и регуляторные изменения
С 1 января 2025 года вступили в силу три изменения:
- Акциз на газ для производства аммиака — новая статья затрат
- Налог на прибыль вырос до 25% (с 20%) — это причина отставания чистой прибыли от EBITDA
- Отменена пошлина на экспорт удобрений — частично компенсирует первые два
Инвестиционная программа: собственный калий к 2026 году
CAPEX 2025: 3,4 млрд руб. (+48%). Средства направлены на техперевооружение всех основных цехов — аммиака, азотной кислоты, аммиачной селитры, NPK.
Для обеспечения сырьём Дорогобуж пользуется инфраструктурой Группы «Акрон»:
- Апатитовый концентрат — полностью обеспечивается через АО «СЗФК» (ГОК «Олений Ручей», Мурманская область)
- Хлористый калий — до 2026 года по долгосрочным договорам; затем — собственный с Талицкого ГОКа в Пермском крае (Группа «Акрон» строит)
Строительство турбогенераторной станции — один из текущих проектов. Уже сейчас три собственные электрогенерирующие установки суммарной мощностью 11 МВт вырабатывают 7% потребляемой электроэнергии.
60 лет Дорогобужу: кадры и регион
В 2025 году предприятию исполнилось 60 лет. Компания — градообразующее предприятие Верхнеднепровска, Смоленская область. Данные по персоналу:
- Сотрудников: 2 700 человек
- Средняя зарплата: 112 тыс. руб./мес (+10% индексация в 2025)
- Это на 55% выше среднего по Смоленской области
- На социально-экономическое развитие региона: 311 млн руб.
Что это значит для рынка
Дорогобуж — хороший индикатор состояния российского агрохимического сектора. По их отчёту можно сделать выводы:
-
Мировой рынок удобрений восстановился после 2022-2023. Три года роста подряд — тренд, а не флуктуация. Для производителей удобрений это благоприятная среда минимум до 2027.
-
Регуляторная развилка — ЕС фактически закрыт прогрессивными пошлинами. К 2028-му пошлина станет запретительной (+430 евро/т). Новые рынки — Бразилия, Индия, ЮВА.
-
Вертикальная интеграция как защита — собственный ГОК (апатит), строительство калийного ГОКа, собственные СТО. Зависимость от внешних поставщиков снижается год от года.
-
Старые мощности — новая эффективность — рентабельность EBITDA 23% при работающих производствах 60-летней истории. Техперевооружение даёт результат.
Источники
Читайте также
Часто задаваемые вопросы
- Какова выручка Дорогобужа за 2025 год?
- Выручка ПАО «Дорогобуж» за 2025 год по РСБУ составила 52,315 млрд рублей — рост 24,8% год к году (41,9 млрд в 2024). EBITDA выросла на 78% — до 12,112 млрд руб. Рентабельность по EBITDA: 23% (было 16%). Чистая прибыль — 5,632 млрд руб. (+13,4%).
- Почему EBITDA Дорогобужа выросла на 78%?
- Главные факторы: (1) рост мировых цен на удобрения — карбамид +26%, DAP +20%, MOP +28%; (2) отмена экспортной пошлины на удобрения из РФ с 1 января 2025 года; (3) рост объёмов производства на 2,7%. Рентабельность выросла с 16% до 23%. Это один из лучших результатов за всю историю компании.
- Почему Дорогобуж прекратил экспорт аммиака?
- В 2025 году объём экспорта аммиака составил 0 тонн (в 2024 году — 27 тыс. т). Компания направила весь произведённый аммиак (743 тыс. т, +3,6%) на внутреннее потребление — производство аммиачной селитры. Этому способствовало введение акциза на газ, использованный для производства аммиака, с 1 января 2025 года, что делало экспорт аммиака менее выгодным.
- Какие новые налоги затронули Дорогобуж в 2025 году?
- С 1 января 2025 года: (1) введён акциз на природный газ, потребляемый для производства аммиака; (2) повышен налог на прибыль до 25%; (3) одновременно отменена экспортная пошлина на удобрения из РФ. Налоговые изменения частично компенсированы за счёт роста цен и снятия пошлинной нагрузки на экспорт.
- Какова рыночная доля Дорогобужа в России?
- ПАО «Дорогобуж» производит 12% от объёма аммиачной селитры в России, 8% сложных удобрений NPK и 3% всех минеральных удобрений. Доля в поставках аммиачной селитры на российский рынок — 14%, NPK — 16%. Компания входит в Группу «Акрон» — одного из крупнейших мировых производителей минеральных удобрений.
- Что происходит с экспортом удобрений из России в ЕС?
- С 1 июля 2025 года ЕС ввёл прогрессивные дополнительные пошлины на калийсодержащие удобрения из России: 6,5% + 45 евро/т с 01.07.2025, +70 евро/т с 01.07.2026, +95 евро/т с 01.07.2027, +430 евро/т с 01.07.2028. Поставки в адрес европейских, британских, канадских и австралийских потребителей практически прекратились.
Пока без комментариев. Будьте первым.